Value Investment Monitoring

拼多多
估值监测仪

基于SES飞轮健康度框架的季度追踪工具。每个季报后更新指标，系统自动评估五个维度是否触发预警阈值。支持历史记录与趋势图。

"发现错了马上停，不管多大的代价都是最小的代价。" —— 段永平
问题是：怎么才能发现错了？你得提前把标准写下来。
已触发条件 0 / 5 个维度
预警条件 0 / 5 个维度
当前季度 2025Q3 最近一次数据
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五个估值失效条件
C1 SES飞轮效率 · Robustness Ratio 正常 ▼
当前RR值2.4消费者获益 ÷ 股东利润
失效阈值1.5连续2年不回升
距阈值空间30%越高越安全
阈值 1.5安全 3.4+
📝 更新数据
公式：RR = 消费者节省额 ÷ 营业利润。消费者节省额 = GMV × 价差估算值（约7-10%）。
失效：RR < 1.5 + 连续2年不回升 → 飞轮从"互惠"变"榨取"。
注：RR无法从公开财报直接读取，需结合第三方GMV估算与抽样比价数据推算。
C2 品质信任 · 飞轮反转风险 正常 ▼
劣化率25%阈值 >35%
退货率40%阈值 >45%
月活环比+1.2%阈值 连续3月-3%
劣化率未超35%（当前25%）
退货率未超45%（当前40%）
月活环比未持续-3%（当前+1.2%）

★ 三选二触发失效

📝 更新数据
失效逻辑：品质崩塌 → 用户不愿来（月活下降）→ 好商家撤离 → 品质更差，负向飞轮。
数据源：黑猫投诉品质占比、第三方抽检报告、QuestMobile月活数据
C3 价格壁垒 · 结构性价差 正常 ▼
vs淘宝价差8%阈值 <3%
货币化率7.9%综合口径（含Temu）
商家ROI趋势稳定主观评估
失效 3%安全 7%+
📝 更新数据（标品：纸巾/洗衣液/大米抽样）
失效阈值：标品价差连续2季度低于3%（消费者感知阈值）。
附加信号：货币化率↑ + 商家ROI↓ 同时出现才是真危险信号。
注意区分：短期促销不算，只追踪日常价、非促销期、高频刚需品。
C4 Temu第二曲线 · 盈利时间表 正常 ▼
单均亏损$112023基准: ~$30
本地仓发货占比28%2023: 6%
广告Take-rate4.1%目标: 6%（2026）
截止期：2027Q4单季度经营利润≥0
亏损趋势改善中
📝 更新数据
失效阈值：2027Q4仍未实现单季度经营利润≥0。
背景：管理层称2025-26为投资期，2027后重新评估。5年仍亏损 = 模式问题，非执行问题。
最新动态（2025Q3）：PDD Q3营收增速降至9%（vs 2024Q3同期更高增速），反映Temu关税压力及竞争格局演变。PDD Q3 2025财报
C5 消费结构 · 宏观需求逆转 正常 ▼
社零增速3.7%阈值 >8%（连续4季）
百亿补贴UV占比46%阈值 <30%
品牌专卖店增速-0.6%阈值 跑赢社零3pct+
社零增速未持续超8%（2025全年3.7%）
百亿补贴UV占比未低于30%（当前46%）
品牌专卖店增速未持续跑赢社零3pct（2025全年-0.6%）

★ 三个信号同时出现才触发

📝 更新数据
失效逻辑：消费结构从"省"转向"花+品牌"，拼多多从成长股变价值股，估值中枢大幅下移。
最新数据（2025全年）：社零全年增3.7%，品牌专卖店下降0.6%，均远低于失效阈值。国家统计局2025.01
注意：真正的威胁是"品牌崇拜"而非理性消费升级。
管理层先行指标（定性观察）
M 管理层行为 · 是否还在"做对的事" 正常 ▼

先行指标，在财报数字变坏之前就能观察到。每次财报电话会、战略调整后更新。

盲目多元化
是否进入与低价零售无关领域
牺牲商家生态
货币化率↑且商家扶持↓
组织膨胀
员工增速持续超GMV增速
资本配置失误
与主业无关的大额收购
多米诺效应分析
当前系统性风险评估
目前各条件独立监测，尚未观察到系统性联动迹象。

最危险剧本路径：
关税收紧 → Temu履约成本↑（C4承压）→ 1688打通淘宝供给 → 标品价差压缩至3%内（C3触发）→ 货币化率突破8% → 好商家出逃 → 白牌劣化率突破35%（C2触发）→ 月活下降 → RR跌破1.5（C1触发）→ 叠加消费升级（C5触发）= 估值逻辑重构
当前追踪季度
历史记录

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